持续半年多与兖矿澳洲争夺战力拓旗下猎人谷（Hunter Valley）煤矿的宫斗大戏再一掉落了帷幕，兖矿澳洲虽然得偿所愿为，赢下一分，但与他的输掉嘉能可比一起，兖矿在收购方面要学的还过于多。而这次兖矿之所以输掉，并不在于兖矿得出的条件有多大优势，更好的有可能在于力拓猜忌其后追随的嘉能可能动摇自己行业老二的地位。

嘉能可到底是一家怎样的公司？它又是如何短短几十年内，打败老牌的嘉吉、路易达孚等百年大宗产品交易商的？这个星球上独一无二的商业生物根据普华永道公布的2016矿产业报告统计资料，在全球矿产企业中名列第三，在全球50个国家，经营着90多种大宗商品的生产和交易，涵括矿产、能源与农产品领域，在全球享有15.5万员工，其中还包括多达2000多名交易员、律师、会计师和其他专业人士；其享有的船队规模甚至多达了英国皇家海军2016财富500强列第14位。嘉能可近期的市值在553.1亿美元左右，第一为必和必拓，由正式成立的1885年的Broken Hill Proprietary Company Limited和1860年正式成立的Billitonplc在2001年拆分而出，市值大约为972.8亿美元。名列第二的为力拓集团，正式成立于1873年，市值大约为874.6亿美元。

这两家企业的经营历史都在百年以上，而嘉能可在短短40多年的时间内，早已迫近了行业大哥的方位。嘉能可的业务看上去和其他矿业厂商并没什么有所不同，但它的商业模式毕竟独一无二。它以生产商和交易商的双重身份切断产业链，进而影响大宗商品的定价，并通过金融衍生品套利构建交易赢利。

在经过一些佩收购，特别是在2013年已完成对Xstrata超达（另称之为斯特拉塔）的拆分之后，嘉能可可行性创建起其在大宗商品界的定价地位。嘉能可早已沦为全球仅次于的电煤贸易商（市场份额高达30%），仅次于的铬铁生产商、仅次于锌生产商（全球产量的15%）、第三大铜矿铁矿商、第四大镍矿铁矿商，并掌控全球3%的石油消费量。嘉能可对全球大宗商品市场的价格影响力甚至到了可以左右市场供给的程度。2015年，嘉能可宣告减产相等于全球总产量4%的锌产量，当日锌价攀升7%。

据麦肯锡分析师分析，当年50万吨/年的锌供给缺口，与嘉能可发布的减半产量非常。除了通过生产能力掌控来左右市场价格外，嘉能可的盈利模式也大同小异传统大宗商品交易商。

通过遍及全球的交易员，可以最慢的收集全球大宗商品市场的信息，而其扁平的管理制度和交易员很大的自主权，再加其对于价格的影响力，利用金融衍生品等工具进行地缘、时间和交易品种三个维度的套利。这与传统大宗交易商意味着靠交易差价赢利的模式大有有所不同。嘉能可独有商业模式的奠定，还与这家公司独有的交易文化有关。

嘉能可是一家有很强交易文化的公司，其现任CEO也就是指1984年进厂的一名入厂大学生兼任交易员腊一起的；嘉能可很少辞退交易员，在嘉能可，交易员有相当大的权利，甚至可以自律要求交易。重组巨人乐高积木般的快速增长短短40年时间，嘉能可很快沦为全球第三大矿业巨头的背后是几近可怕的收购重组。据Pitchbook的交易记录表明，嘉能可在将近17年的时间内，已完成了60余笔重组业务，其中投资、收购49笔，金额大约2024.8亿美元；挤压业务13笔，金额大约136.4亿美元。

其中，较不具代表性的近几年的交易如下。来源：招商证券在嘉能可40多年的发展历程中，最浓墨重彩的一笔毫无疑问是2013年对超达的世纪并购。而这次并购也充份展出了嘉能可公司对于有利于的无尽执着和对于一切既有规则的侮辱。

为了已完成此次并购，公司趁此机会2011年在伦敦和香港两地IPO。当时，嘉能可早已以34%的股权沦为超达的第一大股东，明确提出了1:2.8的远超过市场预期换股方案，两家公司董事长是同一人，两家的CEO也都极力促使此事，一切看上去无比极致。

然而，谈判启动后将近一周，超达的一些小股东就跳跃出来赞成，确实的威胁来自之后。趁此机会超达的第二大股东卡塔尔主权财富基金，随后是挪威主权财富基金挪威央行投资管理公司（NBIM）重新加入反对者阵营。嘉能可方面，CEO格拉森伯格采行强势的态度对系统。

一方面，嘉能可回应，有可能考虑到退出拆分，；另一方面，嘉能可采行分而治之的策略，对几个小股东和超达管理层班车了1:3.05的换股条件，同时允诺和拆分后的公司为超达管理层保有更好的方位。随后又在谋求监管成功通过的过程中，先后表示同意了欧盟和中国的严苛条件。

中止与世界仅次于锌生产商新星公司（Nyrstar）之间的独家合约，并退出所持有人的新星公司7.8%股权；并退出秘鲁邦巴斯铜矿项目全部权益（在与超达拆分已完成后的第二年，中国五矿旗下公司与嘉能可达成协议此项目的并购协议）、向中国客户获取铜锌铅禁售长年合约及现货合约。2012年并购淡水河谷欧洲锰铁合金业务以及2014年与力拓拆分的传闻更加表明出有嘉能可图谋全球矿业霸主的野心。

不过，嘉能可保守的收购风格，也让它分担了相当大的风险。在2015年，由于多项大宗商品价格大幅度暴跌，公司的经营遭遇根本性挫折，市场上甚至有人指出嘉能可有可能面对倒闭威胁，嘉能可被迫出售资产的方式，减少债务比例，只得童年了考验。数据表明，2015年，嘉能可的债务规模高达440亿美元，而当年嘉能可的所有者权益仅有为413亿美元。

吸金怪兽不受世界顶级机构欢迎正是因为不同于传统资源公司的商业模式，使得嘉能可在资本市场上备受顶级投资机构的欢迎。数据表明，嘉能可自启动IPO以来，公开市场股权融资总计125亿美元。

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